中核科技：核電關(guān)鍵零部件商迎核電重啟+國企改革新機遇

　　2015年三季報業(yè)績略下滑， 受2013年無新開工核電站影響中核科技公司是集工業(yè)閥門研發(fā)、設(shè)計、制造及銷售為一體的制造企業(yè)，也是中國閥門行業(yè)、中核所屬的首家上市企業(yè)。2015Q1-Q3，公司營業(yè)收入13.5億元，同比-5.7%；營業(yè)利潤0.38億元，同比-21%，歸母凈利潤0.51億元，同比-2.2%。我們認為業(yè)績下滑的原因是：核電閥門訂單有很強周期性。福島事件后國內(nèi)暫停新開工核電站，但核電閥門項目招標(biāo)期較長，一般對業(yè)績的體現(xiàn)是在項目開工后兩年。因此，2015Q1-Q3業(yè)績受2013年全年無新開工核電站影響。

　　盈利能力平穩(wěn)，下半年受核電重啟利好將企穩(wěn)上升

　　2015Q1-Q3毛利率23.82%，同比-0.28pct。我們預(yù)測，隨著下半年核化工閥門、閥門鍛件募投項目相繼投產(chǎn)，毛利率將上升。三項費用合計19.80%，同比+0.7pct，主要原因系銷售費用增加所致。

　　高壁壘、早起步是承擔(dān)軍工任務(wù)的必要前提

　　公司是國內(nèi)核工業(yè)集團系統(tǒng)所屬企業(yè)，是首家在A股上市的閥門企業(yè)，面向資本市場的同時，還承擔(dān)著為國防工業(yè)提供軍品的任務(wù)。公司長期承擔(dān)國家重點科研項目，包括核能建設(shè)專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關(guān)行業(yè)的關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化等項目。核電站關(guān)鍵閥門長期以來主要依賴進口，成為制約我國核電國產(chǎn)化的主要瓶頸。公司是國內(nèi)僅有的兩家(另外一家大連大高未上市)研制出國家科技重大專項CAP1400核電示范工程的最大口徑爆破閥工程樣機的企業(yè)，并先后成功通過首次功能性開閥試驗，這標(biāo)志著CAP1400核電站非能動安全系統(tǒng)這一關(guān)鍵設(shè)備自主化研制取得重大進展。2015年上半年，公司研發(fā)支出為1323萬元，占營業(yè)收入比例為2.54%。

　　募投項目閥門鍛件和核化工閥門已經(jīng)達成投產(chǎn)條件

　　高端核級閥門鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項目，已完成項目施工建設(shè)和設(shè)備驗收。該項目預(yù)計年產(chǎn)能6000 萬元，主要為核級閥門提供鍛件。目前，公司核電關(guān)鍵閥門與核化工專用閥門的募集資金項目建設(shè)處于完工后陸續(xù)開始投入運行階段，2014 年實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3909萬元。